正泰电器(601877) 事件：2025年8月27日，公司发布2025年中报。25H1公司实现收入296.19亿元，同比+2.18%；归母净利润25.54亿元，同比+32.90%；扣非归母净利润25.33亿元，同比+32.63%。单25Q2公司收入150.60亿元，同比+15.22%；归母净利润13.91亿元，同比+65.32%、环比+19.59%；扣非归母净利润14.45亿元，同比+64.78%、环比+32.92%。 智慧电器产业高质发展，海外多区域数据中心已有突破。25H1公司智慧电器产业实现营收121.04亿元，同比增长3.74%。国内业务，50多家合作伙伴进入“亿元”规模行列。25H1公司“专-精-特-新”产品销售占比15%以上。同时，公司积极拓宽高潜力领域，在风电和储能领域取得显著突破；数字基建领域积极推进与中国联通B2B平台业务合作，推动三大运营商生态合作提供强劲动能，持续深化与华为的联合研发。海外业务，公司巩固欧洲核心市场，全力拓展亚太、西亚非区域市场，培育发展北美、拉美等区域市场：亚太区，获得淡马锡、华为等数据中心标志性项目；北美区，深耕美国数据中心、墨西哥工业园电气配套业务，实现数据中心等领域标杆项目突破。 绿色能源业务持续推进，正泰安能利润贡献显著。户用光伏业务，25H1正泰安能实现营收147.98亿元，净利润19.01亿元，新增装机容量超9GW，电站交易规模超3GW，报告期内持有电站装机容量约25GW。国内市场积极推进纵深渠道布局，构筑市场护城河，招募加盟代理商近3500家；海外市场实现德国、法国、波兰、西班牙、意大利等核心市场业务覆盖。此外，公司积极聚焦碳资产价值，绿电月平均交易量超过1000万千瓦时。电站业务，结构持续优化升级。国内市场，主动尝试探索新模式发展；海外市场，继续加快多元化拓展，推动多地业务实现突破。逆变器储能业务，持续深化全球化战略布局。北美市场，成功实现地面电站组串式逆变器和储能系统市场拓展，连续多年保持北美三相组串逆变器出货量第一；欧洲市场，创新性推出全场景光储一体化解决方案，实现多个重点市场光储项目落地。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为670.27、715.38、768.87亿元，对应增速分别为3.9%、6.7%、7.5%；归母净利润分别为49.47、57.36、66.30亿元，对应增速分别为27.7%、15.9%、15.6%，以8月28日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为12X、10X、9X，公司是内资低压电器和户用光伏龙头，数据中心等新领域持续推进，维持“推荐”评级。 风险提示：海外市场需求不及预期风险，原材料价格大幅波动风险。

　　正泰电器(601877) 公司发布2024年年报与2025年一季报，业绩分别同比增长5.10%/7.65%。公司户用光伏保持增长，品牌国际影响力持续提升。维持买入评级。 支撑评级的要点 2024年公司业绩同比增长5.10%：公司发布2024年年报，全年实现收入654.19亿元，同比增长12.70%；实现归母净利润38.74亿元，同比增长5.10%；实现扣非归母净利润36.78亿元，同比减少3.94%。 2025Q1公司业绩同比增长7.65%：公司发布2025年一季报，实现归母净利润11.63亿元，同比增长7.65%，环比增长208.81%。 低压电器板块保持稳定：2024年，伴随国内产业复苏加快，低压电器行业也呈现出恢复增长趋势。2024年公司低压电器业务全年实现营业收入209.22亿元，同比增长3.89%，毛利率29.99%，同比增加1.97个百分点。 户用光伏保持增长，持续拓展渠道：公司户用光伏业务迅速拓展，2024年光伏电站工程承包业务实现收入308.38亿元，同比增长12.96%；毛利率12.03%，同比增加1.98个百分点。2024年度，公司年度新增装机容量超13GW，电站交易规模超8GW，持有电站装机容量突破19GW。正泰安能实现渠道网络纵深拓展，截至2024年，招募加盟代理商近3700家，市占率连续多年蝉联行业榜首。 发力全球市场，海外营收盈利能力提升：公司加速构建全球业务格局，在北美，公司连续多年稳居北美工商业光伏逆变器出货量第一；在韩国，持续保持市场市占率第一的优势地位；在欧洲，搭建波兰、荷兰子公司及售后服务中心，以海外本土化为抓手，全场景光储解决方案、大功率组串产品，已在波兰、土耳其、西班牙、葡萄牙等国实现光储项目突破。2024年公司海外市场实现收入100.48亿元，同比增长21.53%，毛利率29.74%，同比提升1.61个百分点。 估值 在当前股本下，结合海外市场波动影响，我们将公司2025-2027年预测每股收益调整至2.15/2.31/2.55元（原预测2025-2027年摊薄每股收益为2.41/2.72/-元），对应市盈率10.3/9.6/8.7倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险 原材料价格风险；光伏政策风险；光伏电站补贴拖欠与限电风险；国内固定资产投资不达预期；海外市场拓展不达预期。

　　2024年年报及2025年一季报点评：毛利率持续提升，25Q1业绩环比大幅改善

　　正泰电器(601877) 事件：2025年4月29日，公司发布24年年报、25年一季报。2024年，公司实现营收645.19亿元，同比+12.70%；归母净利润38.74亿元；同比+5.10%；扣非归母净利润36.78亿元，同比-3.94%。单24Q4，公司实现营收181.10亿元，同比+23.78%，环比+3.95%；归母净利润3.77亿元，同比-45.80%，环比-76.09%；扣非归母净利润3.20亿元，同比-62.29%，环比-77.95%。25Q1实现营收145.59亿元，同比-8.53%，环比-19.61%；归母净利润11.63亿元，同比+7.65%，环比+208.81%；扣非归母净利润10.87亿元，同比+5.32%，环比+240.29%。 低压电器业务稳步增长，渠道生态、重点行业、海外重点市场持续发力。24 年公司低压电器板块实现营收209.22亿元，同比+3.89%，仍维持正增长趋势；毛利率为29.99%，同比+1.97Pcts，毛利率持续优化趋势明显。国内业务，公司持续保持市场领导者地位，有序推进5321渠道生态重构，深挖潜力区域市场，构建高效低成本储运配一体化网络；聚焦电网、新能源场站、OEM等专业行业市场，以及算力中心与智慧城市重点项目，深耕倍增“四新四高”业务。海外业务，重点聚焦欧洲、中东、北非、亚太等高潜力区域，深挖“风-光-储-数”应用新领域、新场景，沙特、肯尼亚、巴西、墨西哥等本土化制造工厂相继投运，本土化制造与交付能力持续提升。 户用光伏业务高质发展，电站业务结构持续优化。24年公司光伏板块实现营收429.88亿元，同比+17.44%，收入增速亮眼；毛利率为20.26%，同比+1.99Pcts，盈利能力持续改善。户用光伏业务，正泰安能24年实现营收318.26亿元，净利润28.61亿元，年度新增装机容量超13GW，电站交易规模超8GW，持有电站装机容量突破19GW，持续领跑行业。电站业务，以“国内多元布局、海外精准突破”双轮驱动。国内市场，积极探索共享储能电站、电站综合能源市场等业务，实现了多元化储能商业模式创新应用。海外市场，加快多元化拓展，推动新西兰、土耳其、欧洲等多地业务实现突破。逆变器储能业务，构建全球业务格局，持续发力北美、韩国优势市场，加快欧洲市场突破。积极开拓日本、拉美、亚太等新兴市场，推动逆变器及储能业务持续提升。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为691.65、772.33、862.79亿元，对应增速分别为7.2%、11.7%、11.7%；归母净利润分别为46.43、56.11、68.77亿元，对应增速分别为19.8%、20.8%、22.6%，以4月30日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为10X、9X、7X，公司是内资低压电器和户用光伏龙头，维持“推荐”评级。 风险提示：海外市场需求不及预期风险，原材料价格大幅波动风险。